潘天壽《耕罷》2017 年中國嘉德春拍中以1.5893億元的價格成交，據(jù)傳為一只藝術(shù)品基金競得

　　一般性的投資基金很多，其投資管理知識也相對成熟，但藝術(shù)品投資基金與其他金融類投資基金的運營規(guī)律有很大不同，這種特殊性主要表現(xiàn)在以下六個方面：

　　藝術(shù)品投資是典型的長期投資

　　藝術(shù)品投資是典型的長期投資模式，因為藝術(shù)品的保值、增值、再流通過程十分漫長，藝術(shù)品市場不是生活必需品市場，其供需關(guān)系隱性而微妙，很難預(yù)測能夠?qū)崿F(xiàn)保值、增值、再流通的時間和條件。

　　根據(jù)英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資基金項目專家推算，一件藝術(shù)品實現(xiàn)明顯增值的再流通時間需要15年左右，部分藝術(shù)品的增值再流通可能需要更長時間。國內(nèi)藝術(shù)品市場雖然起步較晚，但也可以看到明顯增值的藝術(shù)品基本遵循了存儲期長達10年以上的規(guī)律。藝術(shù)品投資用“前人種樹，后人乘涼”來形容并不為過。

　　世界上有一些藝術(shù)品投資的指數(shù)發(fā)布，梅摩指數(shù)被采用的比較多，筆者與梅建平先生交流過，梅摩指數(shù)揭示了藝術(shù)品增值的規(guī)律，年均增值率8%至12%是基本規(guī)律，但有兩個前提，一是要有個過程，并非短期增值率，要經(jīng)歷一個階段；二是所謂的藝術(shù)品標的物要符合市場需求，并非所有的藝術(shù)品都可以做到保值、增值。

　　筆者與幾位書畫收藏家做過交流，發(fā)現(xiàn)藝術(shù)品市場真正的贏家基本都是資深的藏家。耐得住寂寞和真心喜愛藝術(shù)品是其共同的品質(zhì)。反而以“快進快出”為原則的投機者，幾乎都沒有享受到藝術(shù)品增值的真正紅利。

　　一位資深藝術(shù)品鑒定家給筆者講述了一個親身經(jīng)歷的故事：他的眼力很好，也有機會以優(yōu)惠的價格買到一些好的藝術(shù)品，但多數(shù)情況下會立即略微加價脫手，有幾件藝術(shù)品被他夫人因喜愛留了下來，30年過去了，夫人留下的幾件藝術(shù)品都幾十倍、幾百倍地增值。用這位鑒定家的話說：夫人留下的幾件東西獲得的利益比自己經(jīng)手交易的幾百件藝術(shù)品獲得的利益總和還高出很多。這就是藝術(shù)品增值的奧秘，藝術(shù)品投資是典型的以時間換空間的業(yè)務(wù)模式。

　　目前國內(nèi)的藝術(shù)品投資基金，封閉期幾乎沒有超過5年的，“2+1”“3+1”“3+2”模式比比皆是，平均是3年為限，走的是一般性投資基金的路數(shù)，這樣的封閉期對藝術(shù)品投資領(lǐng)域而言是極為可笑的，還別說市場行情不好，即使市場行情好轉(zhuǎn)，3年至5年的封閉期也無濟于事。這一點是現(xiàn)有藝術(shù)品投資基金難以運營的死穴。

　　藝術(shù)品基金的資金流動補充具有特殊性

　　目前，國內(nèi)藝術(shù)品投資基金的規(guī)模都不大，5000萬元為多，1億元的也不少，但基本上沒有超過5億元的，想選擇好一點的藝術(shù)品標的物，滿倉很容易，流動現(xiàn)金就捉襟見肘了。如果市場行情下行，只有被動死等的一條路，行情持續(xù)下行，投資基金基本上就只能坐以待斃了。

　　熟悉股票操作的人知道，有補倉均衡成本的說法，就是說逢低吸納，以降低持倉平均成本。藝術(shù)品投資也是如此，逢低吸納可以有效降低成本，但一般的藝術(shù)品投資基金都沒有流動性資金補充機制，只能處于僵化經(jīng)營的局面，特別是高價滿倉的基金，根本沒有降低持倉成本的回旋余地。

　　鑒于藝術(shù)品投資的長期性規(guī)律，以下四類資金適合作為藝術(shù)品投資基金的來源。一是具有良性循環(huán)“蓄水池”的養(yǎng)老基金性質(zhì)的資金，最典型的案例就是英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資項目，每年有一定比例的增量資金流入，即保險類基金及長期信托基金可以滿足這種流動性“蓄水池”的資金需求；二是家族理財基金，其性質(zhì)類似于長期信托基金，可以形成持續(xù)閉環(huán)藝術(shù)品投資理財系統(tǒng)；三是帶有公益性質(zhì)的藝術(shù)銀行基金，不僅可以形成良好的經(jīng)濟效益，還可以形成引導(dǎo)藝術(shù)品創(chuàng)作方向的社會效益；四是私人理財資金，以藝術(shù)品收藏與投資為方向，長期穩(wěn)定開展藝術(shù)品收藏與投資業(yè)務(wù)，資金要求很高，不能以短期行為干擾資金供應(yīng)。

　　目前國內(nèi)的藝術(shù)品投資基金的資金來源多數(shù)為短期投資性質(zhì)的私募基金，少數(shù)是信托基金，但都不是長期持續(xù)穩(wěn)定的資金，短期回報要求很高，不支撐藝術(shù)品投資的長期運營所需的資金保障。

李可染 《萬山紅遍》據(jù)媒體披露，曾為中藝達晨藝術(shù)品投資管理有限公司藏品

　　藝術(shù)品投資要有閉環(huán)合作機制

　　藝術(shù)品投資業(yè)務(wù)有幾個核心問題：買什么？從哪里買？存多久？到哪里賣？

　　“買什么”是指對投資藝術(shù)品標的物的選擇，這關(guān)系到對保值、升值藝術(shù)品的判斷，也關(guān)系到鑒定和評估，還關(guān)系到藝術(shù)品的合法來源及確權(quán)等問題，牽涉藝術(shù)評論、鑒定、評估、市場判斷、法律審核等專業(yè)服務(wù)環(huán)節(jié)。

　　“從哪里買”是指在藝術(shù)品多種購買渠道中選擇可靠的渠道購買藝術(shù)品，要考慮藝術(shù)品交易記錄，也要考慮合法性，還要考慮再交易的順暢性，這牽涉與渠道的合作和學(xué)術(shù)專業(yè)性的保證以及再交易的連續(xù)性問題。

　　“存多久”是指基金經(jīng)營者對藝術(shù)品標的物保值、增值預(yù)期的判斷，收藏時間過長會影響基金的良性循環(huán)，需要考慮保管成本、場地、安保、保險等系列問題。

　　“到哪里賣”是指經(jīng)營者在預(yù)計的再交易時間里能夠在理想的交易渠道中順利實現(xiàn)預(yù)期的保值、增值交易。這也是藝術(shù)品投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，關(guān)系到基金的最終目標實現(xiàn)。

　　以上四個環(huán)節(jié)牽涉多個業(yè)務(wù)合作方，最好形成穩(wěn)定而友好的合作機制，合作伙伴要盡量保持穩(wěn)定，也要保持適當?shù)亩嘣偁帣C制，避免“從一而終”式的僵化合作模式，利益最大化是目標，但也要避免單打獨斗和“唯利是圖”的無原則運營，不利于形成持續(xù)的品質(zhì)運營路線。良好并相對穩(wěn)定的合作機制，是規(guī)避風(fēng)險的必由之路。

　　吳冠中 《凡爾賽一角》2011年為山東女商人任春霞以1515萬元競得半月后，在泰山文交所的掛牌價格為2050萬元，溢價35%。

　　藝術(shù)品投資活動成本控制極為嚴格

　　成本高是一切商業(yè)贏利模式的死敵，但藝術(shù)品投資本身很難避開高成本問題；因此，控制成本成為藝術(shù)品投資基金運營的最大挑戰(zhàn)。拋開投資藝術(shù)品標的物的高額購買成本不計，咨詢費、保管費、保險、展覽展示、業(yè)務(wù)成本都不低。筆者對幾家藝術(shù)品投資基金做過調(diào)查，如果以購買藝術(shù)品的總值為基數(shù)，各項業(yè)務(wù)成本都超過15%，這實際上就宣告了投資基本失敗。

　　藝術(shù)品市場行情確實會出現(xiàn)出人意料的快速增長情形，部分藝術(shù)品有可能短時間內(nèi)獲得高額回報，但這種行情難得一遇。基金經(jīng)營者還是要盡力控制成本，不能把預(yù)期置于年增值率12%之上。

　　目前，國內(nèi)的藝術(shù)品投資基金普遍存在“雙高”問題。一是建倉成本高，建倉的時間多數(shù)在2008年至2011年，筆者當時在中國嘉德的秋拍現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)，基金集體進場“掃貨”，多數(shù)當代名家的作品均高于估價2倍至3倍的價格成交，雖然引爆了市場行情，但也吞下了高成本持倉的苦果；二是業(yè)務(wù)成本高，很少有年均成本低于20%的基金，高場地租金、體面的裝飾、高薪和花樣翻新的活動及保管費，還有的基金有貸款壓力，致使幾年時間里，高管人員紛紛自愿或不自愿的離職。高成本造成藝術(shù)品投資基金一蹶不振。

　　藝術(shù)品投資標的物條件苛刻

　　作為藝術(shù)品投資的常識，切記并非所有的藝術(shù)品都具備保值、增值功能。特別是作為投資品的藝術(shù)品標的物，更要具備再交易的可能性。什么樣的藝術(shù)品具有明確的保值、增值功能，可以從人類社會藝術(shù)品交易歷史過程中尋求經(jīng)驗，如果要概括的話，有四類藝術(shù)品值得關(guān)注：一是名家精品；二是做工精良的珍稀工藝品；三是具有重要紀念和見證意義的物品；四是珍稀材料藝術(shù)品。

　　上述四類藝術(shù)品共同的特點就是其市場價值的社會共識性很強，公認有價值是藝術(shù)品保值、增值的基礎(chǔ)。學(xué)術(shù)價值和檔案價值都有非凡的意義，無論是美術(shù)史，還是坊間流行的口碑藝術(shù)品都有公認價值的基礎(chǔ)。

　　也有部分基金選擇有潛力的青年藝術(shù)家作品作為投資標的物，有過成功案例，但風(fēng)險依然很大，過于冷僻的藝術(shù)門類，還是少碰為上。藝術(shù)品投資需要考慮再交易的市場需求，過于偏門的藝術(shù)品很難完成再流通。

　　立體造型藝術(shù)品是比較世界化的藝術(shù)品，在國際文化背景下考慮藝術(shù)品的選擇是值得稱贊的投資方向。當前，國際藝術(shù)品市場出現(xiàn)偏向當代藝術(shù)的趨勢，但許多藝術(shù)家的作品很難支撐歷史的考驗，穩(wěn)妥投資經(jīng)過時間檢驗的藝術(shù)精品是藝術(shù)品投資基金應(yīng)當選擇的道路。藝術(shù)品投資不同于藝術(shù)品收藏，理性要重于感性。

趙無極 《藍色構(gòu)圖8.1.65》  保利香港2018年春拍

　　藝術(shù)品投資是專家業(yè)務(wù)

　　在藝術(shù)品投資領(lǐng)域，無論何時、何地都是少數(shù)人群開展的游戲，不是每個人都可以隨意參與的游戲，其專業(yè)性極強。因此，藝術(shù)品投資不是規(guī)模作業(yè)，也不需要大的團隊，幾乎所有的業(yè)務(wù)都是小專業(yè)團隊完成的，但對參與人員的專業(yè)素養(yǎng)要求極高。說藝術(shù)品投資是專家業(yè)務(wù)比較恰當。

　　藝術(shù)品投資經(jīng)營者如果沒有專業(yè)人士，可以請經(jīng)紀人或市場專家協(xié)助，但不能迷信經(jīng)營者的獨立判斷，國內(nèi)許多藝術(shù)品投資基金的決策只把專家的意見當作參考，經(jīng)營者更喜歡獨斷專行，憑個人喜好投資藝術(shù)品，基本上都是失敗的投資。

　　盡管目前行業(yè)里還沒有解決咨詢責(zé)任的問題，部分領(lǐng)域里的專家還存在職業(yè)道德問題，也有部分濫竽充數(shù)的偽專家，但這些都不能否定在藝術(shù)品投資領(lǐng)域里專家的作用。咨詢責(zé)任的問題，政府及行業(yè)組織會逐步出臺服務(wù)標準及規(guī)范來制約基金管理者，培養(yǎng)職業(yè)道德，市場信用體系也開始逐步建立。

　　目前，多數(shù)藝術(shù)品投資基金處于萎靡狀態(tài)，自2007年開始的國內(nèi)藝術(shù)品投資基金熱潮，2008年至2010年，眾多基金集中高價建倉，隨后經(jīng)歷了市場的大起大落，多數(shù)基金持重倉苦捱著市場低迷帶來的痛苦。但很遺憾，多數(shù)人只是抱怨市場環(huán)境，而不是痛定思痛，反思藝術(shù)品投資的特殊性。如果不清醒認識到藝術(shù)品投資的特殊性，還是按以往套路去運營基金，即使趕上藝術(shù)品的上漲行情，也難以全身而退。